L12中游
基础模型
Frontier and open models across text, vision, audio, and reasoning; revenue is token-metered.
需求为什么传导到这里
算力变成训练，训练变成模型，模型变成推理，而推理按 token 计量。上游的资本开支，最终在这一层转化为按量计费的收入。
瓶颈在哪
训练受制于算力配额，推理毛利受制于服务成本 —— 所以这一层的经济性由它下面的层级决定。
这是关于供应商集中度与交期的结构性观察，不是对任何标的的看法。
本层级的公司
这一层没有公开公司，是因为该层的纯标的仍未上市。对这一层的公开敞口，是通过为其提供资金与分发的多元化公司间接存在的——那些公司已经归在本图的其他层级里。
同一赛道
Descriptive positioning only. `stance` says whether a company's business is exposed to a layer, never whether to buy it. Layers with no exposure are not recommendations to add any.